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                                      1. 本财配资

                                        [经济门户.领跑全球]

                                        2019-08-03 11:01:12

                                        字体:标准

                                          台湾“联合新闻。网”报道说,伊朗。司法部的一名发言人。证实有人被捕,但并未透露被。捕人士的姓名,不过。该发言人指的显然就是伊斯法哈。尼。伊朗当局准予交保。的决定很不寻常,因。为在伊朗,被控从事间。谍活动是。最严重的罪名之一。

                                          报道说,伊朗核协议今。年一月生效,但迄未为伊朗。带来经济利益。伊朗当局。主动公布伊斯法哈尼被捕,显示。领导阶层对核协。议感到沮丧,伊朗官员认。为,美国必须负责。协。议生效后,西方国。家解除对伊朗实施。的多项制裁。,然而伊朗还是无法透过全。球金融体系吸引。外资,也因为美国维持。无关核的其他制裁,伊朗无法利用。充当国际。资金转汇点的美国各银行。(。实习编译:白宇凯审稿:谭利娅)

                                          【环球。网综合报道】美国。前总统肯尼迪1963年遇刺,如。今已超过半世纪,尽管。官方有正式说。法,但一般。认为,真相仍未大白。台湾中时电。子报8月29日援引外媒消。息称。一名美国。前总统保镖在。临终告白中,向导演奥利弗。·斯通(OliverSton。e)透露,肯尼迪遇刺是自家人所为。

                                          英国《每日邮报。》(Dai。lyMail)。28日报道,斯通在拍摄完同。情“凶手”奥司华德(L。eeHarve。yOswald)的传记电影《谁。杀了肯尼迪》(。JFK)一片后,一名自。称是肯尼迪前保镖的。男子便主动与他联络。

                                          这名因罹癌而。不久于人世的男子说,他想告。诉斯通一个只告诉过。儿子的祕密。,那就是当。时的保镖成。员中,有人“开枪射杀了总统”。

                                          而两。人见面前,这名男子。始终在一连串的神祕信件中以。“隆恩”自称。69岁的斯通。说,从黑手。党,到从草丘(GrassyKn。oll)开枪。的神祕枪手,由于围。绕肯尼迪遇刺的阴谋论。太多,他原本满腹狐疑,不过由。于对方指证历历,最后他选择。相信。曾在。越南担任美国海军陆战队的斯通指。出,对方满口军事术语,描述了其中错综複杂的环节。

                                          最后他决定。,向执笔写《奥利弗斯。通经验谈》(TheOlive。rSton。eExper。ience。)一书的塞茨(Matt。ZollerSe。itz)透。露这件事。当。塞茨被问及,。为何斯通等到现在才开诚布公时说。:“我认为他信任我。,也因为那对父子已过世了一段时间。”

                                          斯通回忆道,。当他与“隆恩”在纽约的饭店会。面时,对方说,他不要。钱,也不要名,一切都是出自良。心的肺腑之言。斯通认为,对方。所叙述的情节不。但合理,也真实可信。

                                          【环球。网综合报道】据英国广播公司8月。28日报道,8名。与极端组织“伊斯兰。国”(IS。)有关联。的激进分子在一场劫狱行。动中被释放。

                                          菲律宾警方表示,至少有2。0名来自菲。律宾反政府武装。“毛特组。织”的战士出现在。南拉瑙省马拉维市一所监狱。监狱,但是并没有发生交火。菲。律宾军方消息。人员称,这8名武装人员在此次行。动中逃跑。这些。人之前因自制炸弹被羁押。

                                          此外,至少还有15名。受到谋杀和吸毒。指控的囚。犯也在此次行动中逃。出监狱。

                                          “毛特组织”是。一支活动在菲律宾南部棉兰老岛。中部的反政府。武装。该组织曾在棉。兰老岛南部地区制造。了多起爆炸和绑架事件,同时。袭击军队。(。实习编译:。白宇凯审稿:谭利娅)

                                          □深圳市房地产研究中。心李宇嘉

                                          “加杠杆”空间需。谨慎判断

                                          横向比较看,。我国居民杠杆率并不。高。2015年末,我。国房贷余额/存量商品住房价值为。39.5%,2016年末将。达到43%-44%,居民部门。债务率(居民部门存量债务。/GDP)为40%。左右,存量房贷占GDP的24%。。在上世纪90年代楼市顶峰时,。日本居民房贷余额占G。DP的30。%,2014。年达到41%;“次贷”危机前。的2007年,美国这一比例为。73%,2015年达到5。3%。另外,在所有。发展中国家或新。兴市场国家中,以上。述两个指标衡量,我国居民杠杆率处于中高水平。

                                          另外。,相比美。国28-29年的房贷存续期来。说,我国居民房贷。平均存续。期仅8年,意味。着贷款年期较短,或居民提前。还贷。而且,在三四线。和部分二线城。市,我国居民贷款买房的比例在4。0%左右,超过一。半的居民全。款买房。。此外,2014-20。15年,全国房价整体回调、房。贷利率下行,。购房成本呈下。降趋势,城。镇化也在推进过程中。综上,。我国居民杠杆率未超合理范围,未来还有空间。

                                          但是,居。民杠杆率。在静态保持高位不可怕。,怕的是杠杆快速攀升、分布不。均。我国70。%的房贷投放于房价快速上涨时期。(2009年以来),。近一半投放于2013年以来,即。大城市最快的两轮。房价上涨周期。今年上半年,我国。居民房贷新。增2.36万。亿,比201。5年同期增加1.2。5万亿,增幅达11。3%。2013年。之前的房贷,风险大概率。已被房价上涨所覆盖。但是,。大城市房。价已单边上涨20年,房价水平。比肩国际城市,而居民收入仅为发。达国家的20%-30%。201。5年以来,红利人口和。城镇化增速放缓,但各大。城市房价普遍上涨,不。可忽视“加杠杆”的推动,增量房贷要防范泡沫风险。

                                          杠杆结构失衡也须。重视。2015。年和今年上半年,楼市。销售面积增长6.5%。和25%,销售额增长14.。4%和46%,新增房。贷增长22%和96%。。由于三四线城市房价总体。稳定,意味。着东部热点城市成交。占比扩大、杠杆率快速提升。

                                          我国居民杠杆率还。有提升空间的一。个理由是城镇化。潜力,特别是2.6亿转移人口和。1.5亿。留守人群。的“本地化”。但是。由于社保覆盖水。平不高等原因,。居民未来支出和不。确定支出高。于发达国家,。加杠杆意愿被高估。。而且,。房价房租上涨、。人口红利消退拉高城市基本生。活成本。同时,居。民可支配收入增幅已从。2012。年的10%以上降。至目前的5。%-8%。,未来经济。疲软或继续拖。累居民收。入。因此,。我国城镇化率很难。达到美日70%以上的水平,居民加杠杆空间须谨慎判断。

                                          发达国家居民“加杠杆”情。况

                                          在美国。、日本、荷兰、加拿大和澳。大利亚等国,即便。适龄购房人群高峰已过,城镇。化进入中低速增长甚至停滞。,但也同样经。历了银行信贷由制造业向居民消费。转移的过程,即老。百姓“加杠杆”。战后相当。长一段时间,美国银行贷。款仍以商业和工业贷。款为主。上世纪。70年代以后,。金融自由化加速,制造业向亚。洲转移,企业转向资本市场融资。,银行信贷便转向个人消费金融领域。

                                          首先,城镇化率降。低、人口老。龄化来临,无。风险利率下。降,居民房贷收益稳定、前。景看好;其次,居民房贷风险。权重低。上世纪90年代,美国。住房和城市发展部对。“两房”仅。规定2.5%的核心资。本充足率,而商。业银行为4%;。再者,在“。居者有其屋”的美国梦感。召下,以“两房”为代表的金融。机构不断增加按。揭贷款投放。特别是,“两房。”对中收入者投放的贷款占比。,从1977年的4。2%增加到2008年的56。%;最后,资产证券化缓解了流动性和资产价格风险。

                                          美国新增房。贷从1992年的0.125万。亿美元,增。长到2006年的1。万亿美元,增长了。7倍;居民房。贷余额由1。992年的4万亿。美元,增长。到200。8年14.7万亿美。元的历史峰值规模。事实。上,美国城镇化在上世纪。80年代达到顶峰,。适龄购房人口(25-44岁)占。比在1991年达到32.。4%的峰。值,2015年底降至26.3。%。但是,1992-2006年是美国楼市最火爆的时期。

                                          货币。驱动(非人口驱动)是。支撑美国楼市火爆的最大动力,。即居民“加。杠杆”。金融自由化,制造。业下滑,住房政策激励,这些。是银行调整。信贷投向,鼓励居。民“加杠杆”的主要原因。。当然,美国鼓励居。民买房和。“加杠杆”,也有世。纪初美国互联网泡沫破灭。、“9·11”事件后,扶持。经济的意。图。198。5年“广。场协议”后。,日本不断。降低利率以缓冲经济滑坡,事实上也鼓励居民“加杠杆”。

                                          1975年以。后,日本适龄购房人群。占比不断下行,从1975年的。32.8%下降到1。991年的28.7%。但。这一时期也。是日本房地产价格上涨最。快时期。1985-1991。年,城市土地综合价格上涨。61.5%,住宅新。开工量(截至199。0年)增长38%,背。后的原动力就是居民。“加杠杆”。1980-199。1年,日本按揭贷款。余额从43万。亿日元增长到117万亿日。元,“广场协议”后更是加速扩张。

                                          金融自由化后,日。本企业转向证券。市场(主要。是债券市场)融资,企业。贷款占比从1。971-1975年的平均42。.6%下滑至。1986-1。992年的8.4%。1。997年,日本。银行间推出大额存单,。银行融资成本开。始上升。同时,。利率持续走。低,不动产前景。看好,公营房贷机构也加大居民购。房支持,银行开始配。置风险更低。、收益稳。定的居民房贷。总贷。款中房贷占比。从197。3年的5.1%增至2015年的25.3%。

                                          兴业。证券研究显示,上世。纪80年代金融自由化阶段。,英国、荷兰和北欧。三国,金。融机构不断给居。民加杠杆,这些国家楼市持续。向好。1990。-2002年。,荷兰适龄购房人群由61。3.7万人减少。到590万人,。占比从41%。降至36%,但荷兰房价在1。990-2002年。上涨181%,房屋销量增长1。12%。荷兰楼市向好的原。因,就是银行给居民“加杠。杆”,按揭贷款余额由1。990年的563亿欧元。增至2002年的28。16亿欧元,占贷款余。额的比由21.5%升至34.9%,提升13.4个百分点。

                                          短期选择和长效机制

                                          目前我。国也面临。制造业去产能、。去杠杆和金融自由化的大环境。近。年来,集中在工业的国。有企业占用了三分之二的资金,债。务率(非金融企业存量债务。/GDP)。目前已攀升至200。%左右,而利润却连续17。个月下滑(今年上半年利润。下滑8.5%),创。造了利润连续负增长的记录。。目前,不良贷款率连续11个。季度攀升。。因此,银行对制。造业信贷投放的积极性下降。,工业企业中长期信贷增速。已从2014年的8%降至。今年上半年的3。%。因此,银行在企业。和居民部门之间的信贷。腾挪和杠杆转移已经。展开。2008-2012年,。我国居民房贷余额占。全部贷款余额的比例一。直稳定在11%-。12%之间,2015。年达到15.1%,今年上半年,这一比例达到16%,再创历史新高。

                                          2014年以来,。为降低宏观。债务风险,国家鼓励多渠道。、多层次。的资本市场直接融。资。未来,随着注册。制推行、资。产证券化的大发展、新三板。和私募股权的崛起,。资本市场或将在现有基础上再。扩容一倍。同时,我国。以利率市。场化为重要内容的金融自。由化已风起云涌。。同时,未。来相当长的一段时期,我。国将处于“三期叠加”。的转型期,。货币政策将总体保持宽松的态势。。这一时期,房地产不仅。在“稳投资”、“。稳增长”、“稳财政”的作用空。前突出,。而且在推进新型城镇。化,构建内需社会上,房。地产也将备受重视,。楼市政策总体上较为友好。总之。,银行在支持居民。“加杠杆”的同。时,由于整体金融投资环境。的变化,基于投资避险、保值增值的诉求,居民也会主动“加杠杆”。

                                          但是,不管是本。世纪初的美。国居民“加杠杆”,还是。日本上世纪80年代居民“加杠杆。”,或英国和北欧上世纪9。0年代居民“加杠杆。”,无一例外导致楼市泡沫和。金融风险爆发,而美国居民“。加杠杆”甚至导致了“。次贷危机”及蔓延至今的全球经。济大萧条。这些。国家居民“加杠杆。”有两个共性,。即杠杆率快速攀升或杠杆。失衡(低收入人群“加杠杆”)。。2015年。以来,我国居民“。加杠杆”也存在着这两个特征,比。如内地三四线城市,鼓励。银行以最低两成首付或开发商垫款等给居民“加杠杆”。

                                          居民。“加杠杆”也带来。房价快速攀升、土地和房产投。机炒作泛滥、资产泡沫。化倾向。今年7月,35个重点城。市新房价格同比上涨35%。。今年上半年。,全国50个主要。城市产生219余宗“三高地。王”(高。总价、高溢价、高单价)。,堪称有史以来。土地拍卖会上。“地王”落槌最密集。的半年。7月底,国家明确提出。要“抑制资产泡沫”。,但8月上半月,热点城。市再次拍出10宗溢价率超100%的地王。

                                          近期,。管理层提出“抑制资。产泡沫风险”,热点城。市也收紧杠。杆,例如。提高二套房、两次申请房贷。的首付比例。日前,七部。委下发《。关于加强房地产。中介管理促进行业健康发展的意。见》,其。中第五条明。确规定,“中介机。构不得提供或与其他机构。合作提供‘首付贷’等违。法违规的金融产品和服务”,首。次将“首付贷”定性为违法。违规行为。至。此,适度控制。居民“加杠杆”、打击违。规或过度“加杠杆”,。从资金源头上做文章,将成为做实。“抑制资产泡沫”的关键,也是未来楼市政策主旨之一。

                                          制造业向服务。业转型和。金融自由化,加上国家降低。宏观债务风险的。考虑,银行资产质量和盈利。的诉求,大环境整体。支持居民“加杠杆”。。同时,基于低利率优。惠、获得资产收益、防范储蓄。缩水等考虑,居民也会。主动“加杠杆”,这在未来是大。趋势。但是,要防范杠杆推。动的楼市泡沫风险及金融危。机。目前,我国城市居民“加杠。杆”空间分布。不均,东部热点城市。居民快速“加杠杆”,这已成为。楼市资产泡沫。化的重要推手。短期内。,热点城市要从需求侧适度控制杠杆率。

                                          笔者认为,未。来要从两方面。入手,一是。控制场外“。加杠杆”。,即借助银行以。外的渠道“加杠杆”,如中。介机构、互联网和开发商提。供的“首付贷”、“赎楼贷”等。。对有金融牌照的中介。机构和互联网。平台,必须要筑好防。火墙,即场外杠杆资金必。须来源于机构自有资金。、上市融资和股。东募资,堵塞。“银证保”通道。监管空白。中。介机构不得挪。用客户购房资金(定金和首期款)。,互联网平台不得发行个。人理财产品为购房者“加杠杆”。。同时,严厉打击没有金融牌照的机构为居民“加杠杆”。

                                          二是要控制场内过度“。加杠杆”,即突破银。行对于房贷的杠杆限制(首套房贷。和二套房贷。最低首付分别为20%和。40%)。首先,严格控制居民个。人通过大额信用卡消费、消费。贷款和信用。贷款等,获得银行额外融资“。加杠杆”;。其次,对于本。属于二套房贷的居民购房贷。款,禁止通过“假离婚”获取。首套房贷款资格;最后,对。于房价过快上涨、投机。炒作泛滥的热点。城市,要。适度提高二套房贷、二次申请房贷的首付比例和利率。

                                          近年来,房价上涨。集中在热。点城市,特别是东部三大。都市圈内热点城市,这是城市化“。下半场”的新趋势,。也是居民因势利导、规避。风险的自然选择。笔者认为,。基于“稳增长”和金。融风险考虑,。快速去杠杆、。刺泡沫不可行,保持和转移。杠杆是长效选择。借助“八纵八横。”铁路网规划、轨道交通大发展。、“以人。为本”市民化。等诸多利好。,加快轨交、。教育医疗等建设,将居民“加杠杆。”疏散到特大城市外围。副中心和中小城市,当前。是再好不过的时机。这样,不仅。控制住了热点城。市过度“加杠杆”。、杠杆率快速攀。升所面临的资产价格风险和金。融风险,还能做实杠。杆背后的有效需求,并通过杠杆区域腾挪实现高杠杆风险的“软着陆”。

                                          近年来,我国居民。房贷快速增长。201。4年,居民中长期贷款(主要。是房贷)。余额增速为17.5%,今年。上半年达到30.9%,。增速创2010。年以来新高。2009年,我国。居民房贷余额仅4.76万亿,这。一数字在2012年达到8。.1万亿。,今年6月份达。到16.4万亿。。也就是说,房贷余额在不到。7年的时。间增长了3倍,近一半新增。房贷是2013年以来发放的。。今年上半。年,我国。31%的。新增贷款。投向居民房贷领域,比2014。年和2015年。分别增加近1。5个和10个百分点。。今年7月,居民中长期贷款。新增4773亿元,占。新增贷款的10。2%,而同期企业贷款出。现2007年以来首次单月负增长。银行信贷开始全面转向房贷,居民“加杠杆”趋势明显。

                                          □万联证券。研究所所。长傅子恒

                                          经过多年的讨论。以及理论与。实践的不断丰。富,目前。人们对国企。改革在认识方面的。重要收获是,对国有企业应当区分。“公益”与“盈利”两。种类型进行分类。改革与监管,。各方已经达成共识,并且正在为转。化成国家政策而付。诸实施。。笔者认为,竞争性。企业都是以盈利为目标,国企的。盈利性功能属。于企业个体“自发”决。策范畴,在一。个公平、健全有。效的竞争。环境中,各类企业。藉由竞争进行优胜劣汰,可。以在全社会范围内实现资源配置。效率目标,从这一意义上说,国。企改革盈利性功能的实现需要依托。于宏、微观层面的市场制。度构建。在现阶段,国企改革存在的突出性问题是宏、微观层面的收益分配问题。

                                          国有企业的公益。属性

                                          目前具有普遍共识性的观点是。,在市场经济条。件下,需要国有资产存在担当基础。保障与纠偏功能;同时,。出于国家安全等战略。性考虑以及承担高风险新兴领。域的开发。,也需要国有经济担当引。导、保障功能。

                                          由此,国有企业应。当存在于市场竞争。不能涵盖。的“失灵。”区域,或者因国家战略安全。需要而限定竞争的领。域,这就“。先天性地”决定了国有企。业具有在宏。观调控、纾困民。生中谋取全民福祉最大化的公益。职能,而不只是一般。性企业单纯。追求盈利最大化的。功能,这是国有企业与非国。有企业的主要区别。。国有企业是否应该担当“公益”。功能?基于。这一认识,答案无疑。是肯定的。而由企业的。竞争性与盈利。属性所决。定,目前人们认识分歧。主要集中在盈利性国。企是否应该追求完全的盈利性方。面。目前主流观点是。,盈利性国企等同于其他所有。制同类企业,应当。实现公平与充分竞争。,但其所在行业不应当形成国有。资本的完全垄断,应该对这。些行业放松准入管。制,创造各类企业进。行充分竞。争的市场环境,由此。才能更好实现全社会范围内的产品与服务供给的效率目标。但即便竞争性国企,也需要担当公益功能。

                                          对国有企。业“公益性”议题,需要厘清。两方面的认识误区,一是市场经。济条件下。国有企业的公。益性,与计。划经济高度控制之下。普遍、完全的公益性相比。有它的清晰边界,本。质上完全不同,。市场经济条件下的国企。公益职能本质是解决市场失灵与资。源产业配置的战略引导,职能实。现的方式。是依靠市场。而不是行政计划。。二是在国企。盈利与公益关。系方面,国企担当公。益功能并不完全排除其为了维。持正常运行而允许追求一定程度上。的保值与增值。这种建立。在公益性前提之。上的资产保值增值。职能体现出国有企业一定程度的盈。利性,但毫无疑。问,这种。盈利应当受到管制,不能产生。没有节制的暴利。而完。全竞争条件下的盈利性。国有企业,其与非国有企业的。职能一样,主观上。着眼于股。东利益最大化,客观上创造就。业与税收,其在公益性方面。的体现是自身所应。当肩负的战略保障与产业引导等职能,这些职能也决定了盈利性国有企业与非国有企业的本质区别。

                                          宏微观分配问。题

                                          从当前来。看,国企改革的。一个突出任务是解决两类委托-。代理条件下。的宏、微观分配。问题。企业的本。质是一种契约安排,而国有资产。管理涉及两个层。级的委托-代理问题,第一层。级即是“国家代理人”受全体。人民委托在谋取“国家租。金”最大化目。标之下,对国有资产行使占。有、使用、收益与依。法处置代理权,由此形成的委。托-代理关系;第二层级是。企业经理人受所有。权人委托,进行具。体的国有资产经营与管理而形成的委托-代理关系。

                                          就分配效应而言,两类。不同代理关系涉及不同层级。的分配问题:第。一类委托-代理关系更多涉及到。宏观层面的分配问题,第二类信。托关系则更多涉及。微观层面的收入分配问题。

                                          宏观层面的分配关。系取决于政府对国有企业。的功能定位,。如前述提。及的公共物品、外部性、自然。垄断等“市场失灵”因素。的存在、国家战略安全需。要以及我国基本制度规。定的国有资本在竞争性领。域发挥的主导、引领作用等。。而国有企业的宏观。分配功能体。现在企业与政府之间、企业所属不。同行业之间的收入分。配关系。目前的问题。主要在于政府与企业的收入分配。关系,国有资本租金收费较低以。及中央与。地方企业上缴红利过低。等问题,以及中央与地方政府之间。的资源掌控程。度,表现为中央级企业。大多形成垄断地位,。地方政府之间结构差。异明显,国资运营收入差。异较大,成为。地方财力差异的一个重要原。因,最终反映在地方财政收入与地方事权匹配度方面存在较大差异。

                                          国有资产管理中的微观分配问。题,首先是国有企业高管与国企。员工之间的初次。收入分配约束关系。在我国,国。有企业高管薪资一般是以政。府管制方式进行规。范,但我国国有企业尤其。是央企高管一般具有行。政级别,其。组织级别、工资。福利待遇涉及组织。、人事、国有资产、财政、审计。等多个部门,暂时尚没有统一的法。律规定与明确的部门单一管理。机制,国务院较早前发布的。《关于进一。步规范中央企业负责人薪酬管。理的指导意见》即是。由人力资源和。社会保障部会同中央组织部、监。察部、财政部、审计署。、国资委等单位联合发布。。二是国企员工身份。限定,一部分员工拥有“全民所。有制”编制。身份,一部分员。工实行“雇员合同制”,。其在工资、社。保等福利待遇方面差距较大。,没有实行同工。同酬。由于各项管理机制以及市场。机制本身不健全。,同时也有。“政府失灵”等原因、内部。人控制等道德风险以及规则与信息不透明等问题存在,造成收入分配不公等问题。

                                          国有企业非市场化分配问。题,还涉及国有资源配置方。面的效率与公平问题。。由于决策者与。代理人实际存。在的关联关系、国有企业制度强。势以及通常情况下垄断带来。的市场优势等原因。,社会资源实际上倾斜于。国有企业而不是民营。企业。这一。效应突出体现在信贷政。策、信息优势以及地方政府具。体计划制。定等方面,如国有企业总是会先于。私营企业取得额度。以及低成本资金,政府对新。技术企业的扶助资金,国。有企业通常会比私营。企业更具有优势等。国有企业。同时存在过。度占用社会资源、垄断。等等问题,导致资源。配置效率的缺乏。改革涉及建立。宏观层面。的健全、公。平的市场竞争。机制,以及微观层面的现代企业制度条件之下的企业内部治理机制。

                                          利用资本市场优化资源配置。

                                        责任编辑:[经济门户.领跑全球]:未经授权不得转载
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